朋友，世界上有两种生意最让人看不懂。
一种是星巴克卖三十多的咖啡，里面的气氛组比咖啡豆还贵。
另一种，就是供应商能把甲方爸爸的钱，赚得比甲方自己还轻松。
尤其是当这个甲方，是以“抠”闻名于世，能把成本压缩到一根头发丝里的比亚迪时，这就不是生意了，这是玄学。
深圳市尚水智能股份有限公司，这家搞新能源电池生产设备的公司，正在努力给大家表演这个玄学。
他们最近又开始冲刺IPO了，从科创板转战创业板，募资金额从10亿砍到快6亿，姿势相当狼狈，但决心异常坚定。
坚定到什么程度？上一次冲科创板失败，直接烧掉了2000万的中介费。这笔钱，对很多小公司来说，够发好几年的工资了。但尚水智能眼都不眨，换个场子，接着奏乐接着舞。
为什么这么执着？因为他们的故事，太需要一个资本市场的结局了。
这个故事的核心，就是尚水智能和比亚迪之间，一段说不清道不明、堪比都市言情剧的奇妙关系。
你看财报，尚水智能对比亚迪的销售额占比，从49%一路飙升到65.78%。什么意思？意思就是尚水智能的半条命，不对，现在是三分之二条命，都系在比亚迪身上。
这在商业世界里，约等于把自己的身家性命交给了一个大哥，大哥让你笑你就得笑，大哥让你哭你眼泪都得是热的。
通常来说，这种供应商在甲方爸爸面前，是没什么议价权的，利润能给你留个缝就不错了。
但魔幻的来了。2022年到2024年，尚水智能的毛利率分别是48.10%、57.08%和48.72%。
这是什么概念？
同行业的几家可比公司，毛利率均值只有25%到30%左右，连尚水智能的车尾灯都看不到。
比亚迪是什么风格？抠。那是祖传的抠。能让你多赚一分钱都算他输。
那为什么尚水智能的毛利率高到离谱？是公司老板的王霸之气震慑了王传福吗？
当然不是，因为比亚迪不光是客户，还是股东，持股7.69%。
这就好比你去参加一场重要的相亲，为了让你看起来像个成功人士，你的富二代朋友不仅借给你一台法拉利，还私下塞给你一沓钱让你买单。
他图啥？图你相亲成功后，能把场子找回来，而且是加倍找回来。
比亚迪给尚水智能喂到嘴里的高毛利，就是这台“法拉利”和这沓“买单钱”。这不是做慈善，这是上市前的“美颜滤镜”和“付费上班”。比亚迪把采购成本，战略性地转化成了未来的股权增值收益。只要尚水智能一上市，这7.69%的股份翻个几十倍，那点采购多花的钱算个屁？
这种操作，就是典型的“快种快收”逻辑，在上市前把财报做得漂漂亮亮，把体检报告P得跟写真一样，至于肝上的阴影，先用粉底盖住再说。
深交所的审核员们，都是老江湖了，一眼就看穿了这层粉底。所以问询函里，追着屁股问：你这高毛利到底合不合理？你对比亚迪是不是有重大依赖？
翻译一下就是：你俩这关系，正常吗？不会是合起伙来，忽悠我们接盘吧？
更有意思的是，在尚水智能和比亚迪打得火热的同时，另一位行业巨头宁德时代，却从尚水智能的前五大客户名单里，潇洒地消失了。
2022年，宁德时代还贡献了21.7%的销售额，到了2024年，直接查无此人。
这就像一个人的朋友圈，突然没了之前最好的那个朋友，还跟另一个朋友天天绑定在一起秀恩爱。
这说明什么？
说明你可能不是人缘好，而是被其中一个给“包养”了。
在新能源这个圈子里，能同时搞定宁德时代和比亚迪的供应商，才是真牛逼。只靠着一个，尤其是还和这个客户有股权关系，这故事的成色就得打个对折。
深交所当然也问了：为啥宁王不带你玩了？
尚水智能如果想上市，就必须证明自己不是比亚迪的“挂件”，而是一个能独立行走、开疆拓土的成年人。
于是，他们在招股书里说，我们的产品很牛，除了新能源，还能用于化工、食品、医药、半导体等行业。
听起来是不是特别高大上？像不像一个全能学霸？
结果一看成绩单，除了新能源这科考了95分，剩下全是凑数的，卖出去的设备个位数，单价还一路暴跌。
这叫多元化吗？这叫简历上硬凑的“兴趣爱好”，主打一个重在参与。
创业不是风口，是火山口。你以为的多元化布局，在监管眼里可能就是瞎积薄发，根本没有底层逻辑支撑。你连主业都得靠“父爱”输血，还谈什么星辰大海？
除了这种核心商业逻辑的硬伤，尚水智能的历史沿革，更是乱得像一锅粥，里面全是故事。
比如，公司实控人金旭东，曾经长期占用公司资金，最后没钱还了，咋办？公司搞了个“定向分红”，就分给他一个人，让他拿分红的钱，去还他欠公司的钱。
这是什么操作？
左脚踩右脚上天？我欠你的钱，你给我一笔钱让我还你？
这种操作不仅暴露了公司治理的混乱，也让人生疑：实控人到底拿公司的钱干嘛去了？是改善个人生活了，还是拿去做一些上不了台面的事情了？这都是监管要刨根问底的。
还有股权代持，更是乱成一锅麻线。一会儿是实控人找人代持，一会儿是高管帮员工持股平台代持，一会儿又是前监事帮21个自然人代持。
股权代持这玩意儿，在IPO的世界里，就是个重磅炸弹。因为你根本说不清，这些藏在幕后的人到底是谁？他们和公司、客户、供应商之间有没有利益输送？是不是为了规避某些法规的“白手套”？
所以上交所问了一遍，现在深交所又原封不动地把问题拿出来，让你再解释一遍。
潜台词就是：上次你的解释我不信，这次给我好好说，别耍花样。
再加上什么对赌失败、无偿转让股权的补偿……这一系列的骚操作，把尚水智能的IPO之路，变成了一场大型的“历史遗留问题清理运动”。
说白了，尚水智能的这次IPO，就是一场闯关游戏。
第一关，是向市场解释清楚它和比亚迪之间“父子情深”的商业模式，到底是一种健康的共生，还是一种危险的寄生。
第二关，是向监管证明，它那些混乱的历史，都已经是过去式了，所有地雷都已拆除，公司现在是一个干净、透明、合规的现代化企业。
这两关，哪一关都不好过。
因为一篇好的财经文章，是把复杂问题扒光了给用户看。而一份成功的招股书，是把扒光了都难看的问题，用最华丽的衣服给遮起来。
尚水智能现在干的，就是裁缝的活。
只是不知道，面对交易所审核员们X光一样的眼神，它这件新衣服，到底能遮住多少旧伤疤。
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